ФИНАНСОВЫЕ ИННОВАЦИИ
Введение……………………………………………………………………3
Предпосылки возникновения финансовых инноваций……….5
Понятие финансовых инноваций………………………………8
Финансовые инновации как рыночный товар………………. 14
Экономический анализ финансовых инноваций…………… 18
Финансовые инновации: сущность и предпосылки………………....5
Влияние финансовых инноваций на экономику страны………….. 18
2.2. Влияние финансовых инноваций на экономику страны…… 20
Заключение……………………………………………………………… 21
Список литературы……………………………………………………… 23
Приложение……………………………………………………………… 24
Введение
Финансовые инновации – новые финансовые продукты, технологии и институты – в последние годы оказывают все большее влияние на экономическую деятельность во всем мире.
В последние годы в России наблюдается резкое усиление внимания ко всему, что связано с финансами в широком смысле этого термина: финансовая деятельность предприятий и акционерных обществ, ценные бумаги, функционирование банков, бирж, страховых компаний, пенсионных фондов и т.п. Повышается заинтересованность в получении экономического и, особенно, финансового и банковского образования. Резко активизировалась работа по переводу и изданию на русском языке зарубежной финансовой литературы. Появляются работы и отечественных авторов в рассматриваемой области.
Несмотря на существенно увеличившийся поток финансовой информации (в печатном и электронном виде) для российского пользователя, он намного меньше, чем “океан” мировой экономической информации, которая поступает в распоряжение специалистов, преподавателей и студентов в зарубежных странах. Но одна важная область представлена совершенно недостаточно. Эта область – финансовые инновации.
Поэтому финансовые инновации являются на сегодня актуальной темой, которая требует подробного изучения, развития, анализа и дальнейшего применения на практике с целью улучшения финансового сектора экономики.
Задачей реферата является рассмотрение финансовых инноваций как самостоятельной экономической категории, действующих на финансовом рынке со всеми своими особенностями.
Цели работы: во-первых, раскрыть понятие финансовых инноваций, их сущность и предпосылки, во-вторых, привести экономический анализ финансовым инновациям, выявить влияние рассматриваемого явления на экономику страны.
Объектом исследования в работе являются финансовые инновации. Предмет исследования – рынок финансовых инноваций как самостоятельный сектор общего финансового рынка.
В реферате представлены две главы: финансовые инновации: сущность и предпосылки и влияние финансовых инноваций на экономику страны. В первой главе представлены основные моменты и понятия, характеризующие данное явление. Вторая глава раскрывает последствия нововведений, приводит экономический анализ инновациям.
Содержание данной работы составляет как теоретическая основа, так и практическая. В качестве практической основы выступают примеры, которые позволяют более наглядно понять рассматриваемое явление. Теоретическая основа представлена учебной и периодической литературой, а также информацией из Internet. Приложение включает таблицы и схемы, которые позволяют четко проследить сущность и важность финансовых инноваций.
Финансовые инновации: сущность и предпосылки
Предпосылки возникновения финансовых инноваций
Финансовой инновацией называют новые финансовые инструменты (новые методы работы на финансовом рынке).
25 лет назад большое количество финансовых инструментов, которые сейчас считаются само собой разумеющимися, просто не существовало. Например, текущие счета (такие как NOW=negotiable order of withdrawal (договорный заказ (порядок) изъятия), текущий счёт с выплатой процентов и списанием по безналичным расчётам) не были доступны до 1972 года. Сегодня же количество финансовых инструментов, доступных людям, располагающим различными суммами для инвестирования, резко увеличилось. Увеличилось также число новых финансовых институтов.
Примером может служить ситуация, сложившаяся в период кризиса 1979 года в США; который во многом был вызван появлением инновации. Её предложили ПИФы, которые сами были сравнительно новым финансовым институтом. Они приравняли пай одному доллару, тем самым, позволив вкладываться на любую сумму (в другие ценные бумаги можно было лишь на сумму, кратную номиналу). ПИФы также предложили выдавать кредитные карточки. Разумеется, всё это было чрезвычайно заманчиво, и не могло не вызвать большого притока клиентов. Как следствие – бурное развитие ПИФов. Это привело к перекосу финансового рынка (в сбербанк никто не делал вклады) и страшному финансовому кризису (ссудосберегательных ассоциаций ), который длился 4 года. Для его устранения была создана специальная ассоциация и даже была отменена сегментация банковского сектора. Одной из лечебных мер стало также создание NOW.
По текущему счёту проценты были равны нулю, но можно было выдавать пластиковую карточку. Параллельно и взаимосвязано с ним заводился р/с NOW на некоторую сумму. Таким образом, открывая счёт, клиент получал карточку с возможностью расплачиваться по ней; при этом образуя на текущем счёте отрицательное сальдо. Моментально, необходимая сумма перечислялась с NOW и восстанавливала нулевое сальдо. Так банки вернули своих клиентов, фактически предлагая те же услуги, что и ПИФы. В конце концов, сегментация была опять введена в 1986 году .
Что же объясняет эти революционные перемены в финансовой системе и распространение новых финансовых продуктов, ставших доступными для потребителей?
Как и в других отраслях экономики, главной целью финансовой индустрии является получение прибыли путём продажи её продуктов. Если, например, мыльная компания увидит на рынке необходимость в моющем средстве для прачечных; то она разработает этот продукт для удовлетворения этой нужды. Также и финансовые институты разрабатывают новые продукты, как для собственных целей, так и для своих клиентов. Инновации в этой отрасли экономики в основном вызваны теми же факторами, что и в других отраслях.
Но нельзя забывать об ещё одной важной причине возникновения новых финансовых инструментов: желании избежать более строгих ограничений, чем те, с которыми сталкиваются фирмы из других сфер экономики.
На примере кредитных карточек рассмотрим основные факторы, влияющие на развитие финансовых инноваций.
Важнейшим фактором является технология. Использование кредитных карточек стало возможным только в результате создания телефонных и компьютерных сетей, а также других, более сложных телекоммуникационных систем, технического оборудования и программного обеспечения для обработки информации. Однако для того, чтобы кредитные карточки стали важной частью современной финансовой системы, фирмы, предлагающие финансовые услуги и находящиеся в постоянном поиске новых возможностей для получения прибыли, должны были быть готовы воспользоваться этой продвинутой технологией. Домохозяйства же и фирмы должны были быть готовы приобретать эти карточки.
В истории инноваций довольно часто случается, что фирма, являющаяся пионером в разработке какой-либо потенциально экономически выгодной идеи, не получает от этого наибольших выгод. Это справедливо и по отношению к кредитным картам. Первой компанией, предложившей использование кредиток в международных поездках, была Diners Club, основанная сразу после окончания второй мировой войны. Успех этой фирмы побудил две другие компании, American Express и Carte Blanche, предложить подобные программы использования кредитных карточек.
Фирмы, предлагающие услуги по использованию кредитных карточек (как правило определенный процент от цены покупки), а также в виде процентов, которые выплачиваются за использование кредита владельцами этих карточек(по остатку на счете). Наибольшие расходы таких фирм составляют издержки на проведение операций, убытки вследствие воровства карточек и неспособности их владельцев погашать свои обязательства.
Когда в 50-х коммерческие банки впервые попробовали работать с кредитными картами, то обнаружилось, что они вследствие своих слишком высоких эксплуатационных расходов не могут конкурировать с фирмами, предоставляющими подобные услуги. Однако в конце 60-х эти расходы значительно снизились благодаря развитию компьютерных технологий и банки уже могли составить серьезную конкуренцию таким фирмам. В наши дни лидерами на рынке услуг с использованием кредитных карточек являются две крупные банковские системы: Visa и Master Card, а доля фирм Diners Club и Carte Blanche значительно сократилась .
Текущая потребность в инновации вызывается наличием кризиса хозяйственного или другого процесса и необходимостью немедленной ликвидации этого кризиса за счет нововведений.
Такое нововведение представляет собой кризисную инновацию . Главным признаком, определяющим кризисную инновацию, является решение проблемы реализации товара (работы, услуги) в связи с падением спроса на этот товар и уменьшением объема его продажи, а также решение более сложной проблемы - проблемы выживания хозяйствующего субъекта на рынке в условиях жесткой конкуренции. Кризисная инновация направлена на ликвидацию организационного, производственного, экономического или финансового кризиса данного хозяйствующего субъекта.
Стратегическая потребность - это потребность в инновации на перспективу. Она вызвана перспективными прогнозами хозяйственной деятельности, например прогнозами потерь конкурентоспособности товара, падением имиджа хозяйствующего субъекта, возможным его банкротством и т. п. Целью инновации здесь является повышение конкурентоспособности продукта и всего хозяйствующего субъекта в будущем. Такая инновация представляет собой инновацию развития.
Классификация инноваций показана на рис. 1. (см. прил.). Классификационная схема инноваций включает в себя вид и форму инновации.
Вид инновации представляет собой совокупность отдельных инноваций, сведенных в единую группу по определенным приметам (знакам), позволяющим отличить эту группу инноваций от других групп. Например, в инновациях, выделенных по целевому признаку, видами инноваций являются кризисная инновация и инновация развития; в инновациях, выделенных по внешнему признаку, видами инноваций являются продукт и операция и т. п.
Вид инноваций включает в себя разные формы инноваций. Форма инноваций - это группа инноваций, объединенных единым способом существования или единой сущностью какого-либо нововведения. Это новая техника, новый товар, новый страховой продукт, новый туристский продукт (тур, круиз, туристский маршрут и т. п.), новая технология производства продукции и т. п.
Например, в 1997 г. банк “Петровский” (Санкт-Петербург) совместно с отделением Пенсионного фонда по Петербургу, Городским центром по назначению и выплате пенсий и пособий, Управлением федеральной почтовой связи ввел для пенсионеров новый вид кредита, так называемый микрокредит. Этот микрокредит выдается пенсионеру на срок до ближайшего начисления пенсии или пособия под довольно низкую процентную ставку .
В чем же сущность финансовых инноваций?
1.2. Понятие финансовых инноваций
В общей системе инноваций можно выделить финансовую инновацию, т.е. инновацию, которая функционирует в финансовой сфере. Финансовая инновация, так же как и любая другая инновация, делится на кризисную инновацию и инновацию развития; на новый финансовый продукт и новую финансовую операцию (см. схему классификации инноваций, приведенную на рис.1 в прил.).
1. Обязательность продажи нового финансового продукта на рынке финансовых инноваций.
2. Обязательность реализации финансовой операции на рынке или внутри хозяйствующего субъекта.
3. Функциональная зависимость финансовой инновации от времени.
В общей системе инноваций можно выделить финансовую инновацию, т. е. инновацию, которая функционирует в финансовой сфере.
Финансовая инновация имеет следующие отличительные особенности:
- 1. Обязательность продажи нового финансового продукта на рынке финансовых инноваций.
- 2. Обязательность реализации финансовой операции на рынке или внутри хозяйствующего субъекта.
- 3. Функциональная зависимость финансовой инновации от времени.
- 4. Особенность самого финансового продукта, которая выражается, во-первых, в наличии единичного и массового спроса, во-вторых, в функционировании лимитированного и нелимитированного продукта, в-третьих, в существовании продукта в форме имущества и в форме имущественных прав.
Экономическая сущность финансовой инновации выражается в следующем.
Финансовая инновация -- это реализованный в форме нового финансового продукта или операции конечный результат инновационной деятельности в финансовой сфере.
Финансовый продукт представляет собой материальную часть оформленной услуги финансового института. Финансовый продукт имеет вид вещи (т. е. осязаемую форму), предназначенную для продажи на финансовом рынке. К финансовому продукту относятся ценные фондовые бумаги, монеты из драгоценных металлов, пластиковая расчетная или кредитная карта, договор банковского счета, пенсионный полис, объект недвижимости и т. п.
Новый финансовый продукт бывает:
- 1) Массовый - это продукт без резко выраженной индивидуальности. Он включает в себя облигации государственного внутреннего займа всех видов, банковский депозитный счет, пенсионный полис, страховое свидетельство и др.;
- 2) Единичный финансовый продукт -- это индивидуальный продукт. Как вещь он имеет характерные, только ему присущие особенности, которые выделяют его среди других продуктов. Например, конкретная монета из конкретного драгоценного металла, конкретная недвижимость, акция, облигация конкретного хозяйствующего субъекта. Этот продукт имеет четко определенный круг своих покупателей. Поэтому он выпускается в расчете на конкретных потребителей (нумизматов, инвесторов).
- 3) Лимитированный финансовый продукт -- это продукт, объем или количество выпуска которого строго квотируется. Этот объем устанавливается при выпуске продукта. Размер объема (количества) выпуска продукта определяется многими факторами: размером уставного капитала хозяйствующего субъекта, спросом покупателей, наличием единицы самого продукта (объекты недвижимости) и т. п. К лимитируемым финансовым продуктам относятся акции, облигации, виды кредитных соглашений, объекты недвижимости и некоторые другие продукты.
- 4) Нелимитированный финансовый продукт представляет собой продукт, объем (количество) выпуска которого не ограничено никакими квотами. Этот продукт выпускается в расчете на возможного потенциального покупателя. Численность покупателей есть величина неопределенная. Поэтому объем выпуска нелимитируемого финансового продукта не ограничивается никакими нормами и условиями, кроме фактора покупательского спроса. К нелимитируемым финансовым продуктам относятся: монеты из драг. металлов, пластиковые карты, банковские счета, страховые свидетельства, пенсионный полис и др.
- 5) в форме имущества. Имущество -- это вещь, то есть это материальный объект права собственности. Напр., деньги, слитки золота, монеты, драгоценные камни, ценные бумаги, земельный участок и др.
- 6) имущественного права, которое означает право владеть, распоряжаться и пользоваться определенным имуществом. К финансовому продукту в форме имущественных прав относятся документы: договор банковского счета, кредитное соглашение, пенсионный полис и т. п.
Финансовая операция (лат. operatio -- действие) означает процедуру действий, направленную на решение определенной задачи по управлению финансами.
К финансовым операциям относятся формы контроля и учета движения денежных средств и ценных бумаг (заменители денег), методы планирования финансовых показателей, методология составления финансовых планов разных видов (баланс доходов и расходов, план денежных потоков, бюджетирование, оперативные финансовые планы и др.), приемы финансового анализа.
Финансовые операции как действия имеют неосязаемую форму, т. е. их нельзя потрогать как вещь и поэтому нельзя продать по фиксированной цене. Чтобы быть проданной, финансовая операция должна быть материализована в форму вещи. Формой материализации финансовой операции являются инструкции, правила, методические указания, формулы, графики, т. е. какой-то определенный документ. Этот документ уже является финансовым продуктом, а значит, и объектом купли-продажи на финансовом рынке.
Продолжительность функционирования инновации на рынке определяется временем ее жизненного цикла.
При продолжительности во времени любое новое явление становится массовым, традиционным, т. е. обычным явлением. Финансовая инновация есть функция времени.
финансовый инновация валютный
где И -- финансовая инновация;
t -- время, т. е. продолжительность жизненного цикла финансовой инновации;
f-- знак функции.
Таким образом, понятие «финансовая инновация» действует только в рамках времени, которые установлены начальной и конечной точкой жизненного цикла данной финансовой инновации. В связи с этим не может считаться финансовой инновацией финансовый продукт или операция, которые являются новыми только для данного финансового учреждения, но которые уже давно реализованы в других финансовых учреждениях.
Финансовая инновация — это конечный результат инновационного процесса в финансовой сфере, реализуемого на финансовом рынке в виде нового или усовершенствованного финансового продукта, а также в виде новых финансовых операций (т.е. действий). К финансовым операциям относятся новые формы контроля и учета, методы планирования, приемы анализа, формы финансовой работы в хозяйствующем субъекте, действия по захвату новых финансовых рынков и пр. Операция имеет нематериальную (неосязаемую) форму, т.е. ее нельзя потрогать.
Финансовый продукт представляет собой материальную часть оформленной финансовой услуги или операции финансового учреждения (банка, страховой компании, биржи, инвестиционного фонда и пр.).
Продукт – это документ, который имеет осязаемую форму. Финансовый продукт представлен в виде платежной карты, договора, ценной бумаги (документарные формы), инструкции и пр.
Состав финансовых инноваций представлен на рис. 16.1.
Новое в качестве нового продукта проявляет себя только при условии продажи его на рынке. Собственно говоря, функционирование финансового рынка и отношение покупателей к продукту определяют, является ли данный продукт новым или не является, каков спрос на него, какие группы людей приобретают его?
Если появившийся на рынке продукт пользуется спросом, хорошо реализуется, значит, имеются потребители данного продукта, и, следовательно, он действительно
новый, нужный финансовый продукт.
Любое новое явление с течением времени превращается в обычное, традиционное массовое явление.
Поэтому финансовой инновацией нельзя считать продукт или операцию, которые являются новыми только для конкретного финансового учреждения, но которые уже реализованы в других российских финансовых учреждениях.
Финансовая инновация, как и любая другая инновация, тесно связана со временем и в этом отношении инновацию можно считать функцией времени. Финансовая инновация имеет свой жизненный срок и часто — довольно короткий. Жизненный срок финансовой инновации, как и любого другого продукта (товара, услуги, туристского продукта и пр.), выражается понятием «жизненный цикл». Цикл (греч. kyklos — круг) представляет собой совокупность взаимосвязанных явлений, процессов, работ, образующих законченный круг развития в течение определенного промежутка времени.
Рис. 16.1. Состав финансовых инноваций
Жизненный цикл финансовой инновации — время, в течение которого данное нововведение становится массовым явлением. Например, жизненный цикл нового вида кредита определяется промежутком времени от даты разработки его данным банком до даты реализации его другими банками.
Финансовые инновации включают в себя:
· новый финансовый продукт, впервые появившийся только на российском финансовом рынке;
· новый финансовый продукт, появившийся на российском финансовом рынке, но уже давно реализуемый на финансовых рынках других стран;
· новые финансовые операции (действия).
Отличительной особенностью развития современных международных финансов является глобальный характер взаимодействия, который обеспечивается за счет внедрения финансовых инноваций. Под финансовой инновацией понимается появление новых финансовых продуктов, технологий или организационных форм бизнеса, позволяющих снизить издержки и (или) риски экономических агентов. Глобализация продуктов финансового рынка означает сближение цены и качества одного и того же финансового продукта. Благодаря стандартизации и гибкости потоков капитала произошли глубокие изменения в финансовом мире. Появляются новые финансовые технологии, которые принимают формы глобальных финансовых стратегий корпораций, глобальных электронных финансовых сетей, глобальной системы информационного обеспечения и др.
Предпосылкой появления современных финансовых продуктов выступают современные информационные технологии. Нововведения на валютно-финансовых рынках сопровождаются прогрессом в компьютерной технологии. Современные финансовые системы нельзя и представить себе без компьютера. С его помощью осуществляется торговля, ведется эффективная бухгалтерия, своевременно производятся расчеты и регулируются сделки, в режиме реального времени ведется сбор данных, их крупномасштабная обработка, а также принимаются решения с учетом условий рынка и управления рыночной ситуацией. Компьютеры используются для моделирования поведения финансовых ценных бумаг и основных рыночных индексов, оценки стоимости финансовых инструментов и поиска комбинаций этих инструментов, способных обеспечить получение дохода, соответствующего выбранному уровню риска.
Повсеместно средством коммуникации между иностранными банками и биржами является телексная компьютеризированная связь. Ныне широкой известностью и популярностью пользуется компьютерная система СВИФТ – это аббревиатура швейцарской фирмы, которая расшифровывается как "Общество международных межбанковских финансовых телекоммуникаций" (Society for World in the Intcrbank Financial Telecommunications).
Другое важное нововведение в организации международных расчетов – платежная система CLS (Continuous linked settlement), представляющая собой международную систему конверсионных валютных операций. Данная платежная система создана ведущими дилерами валютного рынка (так называемая "Большая двадцатка") в 1997 г. и представляет собой один расчетный банк – CLS Bank. С ноября 2002 г. его акционерами стали 67 крупных финансовых институтов из 17 стран мира. Первоначально банк обслуживал расчеты по семи ведущим валютам: доллару США, евро, японской иене, британскому фунту стерлингов, швейцарскому франку, канадскому и австралийскому долларам. Позднее к ним присоединились шведская, норвежская и датская кроны, гонконгский, новозеландский и сингапурский доллары, а также израильский шекель, южноафриканский ранд, южнокорейская вона, мексиканский песо. Согласно данным Банка международных расчетов, на долю CLS приходится более 55% всех международных конверсионных операций с иностранной валютой. В среднем CLS ежедневно производит расчет по 579 тыс. конверсионных операций на общую сумму 3,3 трлн долл. США. В 2008 г. CLS впервые за всю свою историю осуществила более чем 142 млн конверсионных операций на общую сумму 1 квадриллион долл. США.
Классификация некоторых особо важных финансовых инноваций приведена в табл. 11.3.
Таблица 11.3
Классификация финансовых инноваций (но К. Перес)
|
Тип финансовых инноваций |
Характеристика и примеры инноваций |
|
Финансовые инструменты для продвижения технологических инноваций (венчурное финансирование) |
|
|
Финансовые инструменты, обеспечивающие расширение применения технологических инноваций (корпоративные облигации) |
|
|
Модернизация финансовых технологий (интернет-банкинг, банкоматы) |
|
|
Финансовые инструменты для привлечения массовых инвесторов (ΙΡΟ, взаимные фонды) |
|
|
Финансовые инструменты для рефинансирования и мобилизации активов (свопы, выпуск облигаций для выкупа акций) |
|
|
"Спорные" инновации (налоговые гавани, забалансовые операции с финансовыми инструментами, производные инструменты "высоких порядков" (оторванные от базисных активов) |
Венчурное финансирование – это разновидность денежного капитала, которая возникла под влиянием системы субсидирования научно-исследовательских работ по индивидуальным проектам и программам. Фактически венчурное финансирование может быть охарактеризовано как источник долгосрочных инвестиций, предоставляемых обычно на 5–7 лет предприятиям, находящимся на ранних этапах своего становления, а также действующим предприятиям для их расширения и модернизации.
Венчурное финансирование имеет ряд особенностей:
- 1) оно невозможно без принципа "одобренного риска". Это означает, что вкладчики капитала заранее соглашаются с возможностью потери средств при неудаче финансируемого предприятия в обмен на высокую норму прибыли в случае ее успеха;
- 2) такой вид финансирования предполагает долгосрочное инвестирование капитала, при котором вкладчику приходится ожидать в среднем от 3 до 5 лет, чтобы убедиться в перспективности проекта, и от 5 до 10 лет, чтобы получить прибыль на вложенный капитал;
- 3) рисковое финансирование размещается не как кредит, а в виде паевого взноса в уставный капитал венчура. Вновь учреждаемые предприятия, как правило, пользуются юридическим статусом партнерств, а вкладчики капитала становятся в них партнерами с ответственностью, ограниченной размерами вклада. В зависимости от доли участия, которая оговаривается при предоставлении денег, рисковые инвесторы имеют право на соответствующее получение будущих прибылей от финансируемого предприятия;
- 4) венчурный предприниматель в отличие от стратегического партнера редко стремится захватить контрольный пакет акций компании. Обычно это пакет акций порядка 25-40%;
- 5) высокая степень личной заинтересованности инвесторов в успехе нового предприятия. Это вытекает как из высокой рискованности проекта, так и из статуса совладельца учреждаемого венчура. Поэтому рисковые инвесторы часто не ограничиваются предоставлением средств, а оказывают различные консультационные, управленческие и прочие услуги созданным венчурам.
К финансовым инструментам, обеспечивающим расширение применения технологических инноваций, относятся корпоративные облигации. Корпоративная облигация – это ценная бумага, удостоверяющая отношения займа между ее владельцем (кредитором) и лицом, ее выпустившим (заемщиком). В качестве последнего выступают акционерные общества, предприятия и организации других организационно-правовых форм собственности. Корпоративные облигации преобладают в структуре источников финансирования экономики, занимая более 70% всех средств, привлекаемых через рынок ценных бумаг. Их приоритет обусловлен долгосрочностью и постоянством отношений собственности. На рынке первичного размещения корпоративных облигаций можно обобщенно выделить три группы участников: эмитент, андеррайтер и инвестор.
Эмитент – это субъект, эмитирующий облигационный займ. Цель эмиссии – привлечь заемные средства для пополнения оборотных средств (краткосрочные займы) либо профинансировать долгосрочный проект, например программу модернизации предприятия (долгосрочные займы). Эмитент заинтересован в привлечении средств под наименьший процент на долгий срок. В чем заключается привлекательность выпуска корпоративных облигаций для эмитента? В отличие от эмиссии акций, займы путем выпуска облигаций обладают неоспоримыми преимуществами. Например, корпоративные облигации позволяют, не изменяя и не перераспределяя собственность, обеспечивать предприятиям доступ к рынку капитала. Стоимость размещения облигационных займов зависит от двух составляющих: кредитной истории эмитента (развитости фондового рынка ценных бумаг) и его кредитоспособности (устойчивости финансового положения). Снижение стоимости заимствований есть также результат развития вторичного рынка облигаций и повышения доверия инвесторов к эмитенту.
Андеррайтеры – это финансовые структуры, обеспечивающие размещение облигаций эмитента. Функции андеррайтинга выполняют инвестиционные компании и банки. В процессе размещения ценных бумаг могут участвовать несколько андеррайтеров, образующих консорциум. Подобный облигационный кредит называется синдицированным. Цель создания консорциума – диверсифицировать риски андеррайтеров по размещению облигационного займа (увеличивается число потенциальных инвесторов за счет вовлечения в процесс размещения нескольких андеррайтеров, имеющих свои клиентские базы). Среди группы андеррайтеров эмитентом выбирается генеральный менеджер, который координирует размещение эмиссии и с которым эмитент устанавливает параметры предстоящей эмиссии (вид облигации, срок обращения, процентная ставка и пр.). Генеральный андеррайтер, как правило, берет на себя функции финансового консультанта эмитента по данному выпуску. Инвесторы в конечном счете покупают облигации. Корпоративные облигации интересны институциональным инвесторам, надолго аккумулирующим денежные средства. Основной объем инвестиций в корпоративные облигации сегодня осуществляется банковскими структурами, на которые приходится 90–95% рынка. Корпоративные облигации приобретаются организациями для диверсификации инвестиционного портфеля и в качестве инструмента, позволяющего получить доходность выше, чем по государственным ценным бумагам. Для активных игроков фондового рынка (инвестиционных компаний) корпоративные облигации малоинтересны в силу низкой ликвидности вторичного рынка. Следующая особенность такого вида облигаций заключается в том, что компания может создать "выкупной фонд", который будет использоваться в процессе погашения. Это означает, что каждый год компания откладывает определенную сумму денежных средств, которые она использует для выкупа некоторых облигаций на открытом рынке. Одним из следствий использования такого подхода (в соответствии с законом спроса и предложения) является то, что кредитор будет готов получать более низкую процентную ставку.
В настоящее время широко распространена модернизация финансовых технологий (интернет-банкинг, банкоматы). Интернет-банкинг – общее название технологий дистанционного банковского обслуживания, при котором доступ к счетам и операциям по ним предоставляется в любое время и с любого компьютера, имеющего выход в Интернет. Как правило, услуги интернет-банкинга включают: выписки по счетам, предоставление информации по банковским продуктам (депозиты, кредиты и т. д.), заявки па открытие депозитов, получение кредитов, банковских карт, внутренние переводы на счета банка, переводы на счета в других банках, конвертацию средств, оплату услуг.
Финансовые инструменты для привлечения массовых инвесторов (ΙΡΟ, взаимные фонды), финансовые инструменты для рефинансирования и мобилизации активов (свопы, выпуск облигаций для выкупа акций) более подробно будут охарактеризованы в главе 12.
Специфической международной финансовой сферой выступает офшорная деятельность. Так, в последние годы от трети до половины мировых денежных потоков проходило через офшорные центры; они обслуживали до 50% мирового движения капитала. По данным ФБР США, на счетах банков и инвестиционных компаний, зарегистрированных в 42 офшорных центрах мира, сосредоточено около 5 трлн долл.
Первые офшоры появились в 1960-е гг., когда бывшие колониальные государства, получив независимость, начали предоставлять налоговые льготы компаниям-нерезидентам с целью привлечения капиталов. Изначально офшорный бизнес был прерогативой банковского дела, но по мере развития международных финансовых отношений стали появляться иные офшорные структуры – страховые, инвестиционные и др. В итоге в 1990-е гг. начался настоящий бум офшорного бизнеса. Офшорная зона (offshore area) – территория, на которой установлен валютно-финансовый режим наибольшего благоприятствования (льготное налогообложение, свободный вывоз прибыли, мягкий валютный регламент, таможенные льготы для иностранных инвесторов). Немалую роль играет для потенциального клиента офшора и низкий порог уставного капитала. Он зачастую лишь декларируется, но реально не оплачивается. Налог на прибыль в офшоре составляет менее 5% либо заменяется небольшим (до 1000 долл.) взносом, не зависящим от размера доходов.
Привлекателен офшор и своей стабильностью. Как правило, в подобных финансовых анклавах цикл стабильности растянут на 10–25 лет, т.е. владелец компании может быть уверен, что за этот период в выбранном им офшоре не произойдет непредвиденных неблагоприятных изменений в политическом строе, законодательстве и макроэкономических тенденциях. Личности владельцев компаний при этом не разглашаются, а процедура регистрации упрощена максимально. Правда, по законодательству раскрывать анонимность инвестиций можно в случае уголовного преследования данного лица. Факт владения скрывается использованием услуг либо номинальных директоров, либо держателей акций на доверительной основе. От компаний зачастую не требуют отчета по счетам, налоговых деклараций, внешнего аудита. Счета компании могут быть проверены лишь по решению владельцев. Единственная практикуемая форма отчетности для многих компаний – ежегодный балансовый отчет.
Справка . Общее число офшорных зон в мире определяется весьма условно. Процесс их возникновения и исчезновения относительно динамичен. Специалисты называют на сегодняшний день около 100 устойчивых комплексных офшорных центров, где традиционно функционируют офшорные компании. Из европейских центров наиболее известны Гибралтар, Лихтенштейн, Андорра, Монако, Кипр, Мальта и др.; в Центральной Америке – Панама, Коста-Рика, Бермудские, Виргинские, Каймановы, Багамские острова, Барбадос, Антигуа и Барабуда, а также острова Тёрке и Кайокс, Аруба, Кюрасао; на Африканском континенте крупнейшими офшорными зонами являются Либерия и Маврикий; в Тихоокеанском регионе – Науру, Фиджи, Западный Самоа; в Юго-Восточной Азии – Гонконг (до недавнего времени) и малайзийский остров Лабуан; в зоне Персидского залива – султанат Бахрейн.
Наиболее активно российскими участниками внешнеторговой деятельности используются такие офшорные центры, как острова Мэн, Джерси, Гернси, Виргинские (Британские) острова, штат Делавер (США), Лихтенштейн, Мальта, Кипр, Сингапур, Ирландия.
В настоящее время получили распространение следующие юридические формы офшорной деятельности (юрисдикции): налоговые гавани; страны с льготным режимом налогообложения; офшорные территории.
Государства, освобождающие или устанавливающие фиксированную плату при регистрации компании (обычно не выше 1000 долл. в год), называются налоговыми гаванями. Они предоставляют статус офшор, т.е. определенные налоговые льготы, чтобы извлечь максимальную выгоду из совокупности возможностей: географического положения, интеллектуального капитала и т.п. При отсутствии природных ресурсов и условий для развития промышленности наиболее эффективным способом оживления деловой активности и привлечения иностранного капитала является практика налоговых льгот. Как правило, это островные государства: в Европе – остров Мэн, Гибралтар (22 тыс. компаний), острова Гернси, Джерси (Великобритания), Мальта и др.; в Африке – Либерия, Маврикий; в Тихоокеанском бассейне – Западное Самоа, остров Фиджи; в Центральной Америке и Карибском бассейне – Панама (120 тыс. компаний), Коста-Рика, Виргинские (Британские) острова (20 тыс. компаний), Бермудские острова, острова Тёрке и Кайокс.
В странах с льготным режимом налогообложения (их еще называют центрами офшорных компаний) также отсутствует валютный контроль, но остаются таможенные и налоговые ограничения. Именно в этих странах в последнее время отмечается значительный рост числа офшорных компаний. Обычно они сохраняют высокую ставку налогов для собственных компаний, которые не могут от них уклониться, и льготную – для иностранных инвесторов, чтобы привлечь их. Эти страны сочетают низкие налоги с сетью договоров об исключении двойного налогообложения. По большей части в данную группу входят государства континентальной Европы – кантон Женева (Швейцария), Люксембург, Нидерланды и др. Очень часто льготы предоставляются компаниям с каким-то определенным видом деятельности. Например, в Люксембурге выгодно создавать холдинговую компанию-нерезидента. Интересным в налоговом плане государством представляется Швейцария, которую считают страной с высоким уровнем налогообложения. Однако вследствие того, что в кантоне Женева снижена ставка кантонального налога для некоторых компаний, там выгодно учреждать компании финансового профиля. Если во всем мире финансовый бизнес строго лицензируется, в Женеве этот вид деятельности не требует от учредителей специальных процедур. Компании, учрежденные в странах с льготным налогообложением, более престижны и кредитоспособны, чем фирмы из налоговых гаваней с фиксированным налогом, однако они и более сложны в управлении.
В третью группу входят административно-территориальные образования, в которых действует офшорный режим, хотя сами они являются частью государства, поэтому их можно назвать офшорными территориями. В основном такие образования характерны для стран, имеющих федеральное устройство. К офшорным территориям можно отнести штаты Делавэр, Вайоминг, Невада в США; Калмыкию, эколого-экономический район "Алтай" в России и др. Для подобной офшорной юрисдикции характерно то, что она может выполнять функции налоговой гавани в случае ведения международного бизнеса и в то же время позволяет осуществлять офшорные финансово-хозяйственные операции, не выходя за национальные границы одной страны. Действительно, для федераций характерны три уровня налогообложения: федеральный, региональный и местный. Как правило, налоговые льготы предоставляются предприятиям, которые зарегистрированы на офшорной территории, но ведут деятельность и получают доход за ее пределами.
Офшорные компании характеризуются следующими основными признаками: их владельцы – иностранные юридические или физические лица (нерезиденты по отношению к законодательству страны регистрации); они не имеют права осуществлять производственно-коммерческую деятельность в стране регистрации. Подобные компании имеют льготы в налогообложении при проведении валютной, кредитной и финансовой деятельности. Офшорные компании регистрируются в одной стране, а предмет их деятельности находится в других странах. При этом все международные финансовые операции проходят через офшорную территорию.
Любая офшорная компания независимо от места регистрации имеет строго определенную законом структуру. С юридической точки зрения офшорные компании чаще всего представляют собой акционерные общества закрытого типа. Уставный капитал варьируется от 2 до 50 тыс. долл. Необходимость полной оплаты капитала отсутствует, существует понятие "частично выплаченный капитал". На практике это означает, что, приобретя две-три долларовые акции, такой "владелец" может контролировать офшорную компанию. Каждая офшорная компания должка иметь секретаря, в роли которого выступает специализированная секретарская компания. Местные власти требуют, чтобы у офшорной компании был секретарь из местных граждан или юридических лиц, реально следящий за текущей деятельностью фирмы. В круг обязанностей секретаря входят подготовка документации (кроме бухгалтерской) для местных властей, выполнение всех условий законодательства для обеспечения жизнедеятельности офшорной компании и контроль за своевременной выплатой ежегодных пошлин. По данным журнала Oftshore Express, сейчас в мире насчитывается почти 3 млн офшорных компаний.
Офшорная деятельность – одна из самых дискуссионных форм международных финансовых отношений частных компаний. Используя механизм минимизации налогообложения, она по сути балансирует между легальными инструментами налогового планирования и криминальным уклонением от обязательных поступлений в бюджет. Сегодня офшорный бизнес стал, к сожалению, естественной практикой сохранения налогооблагаемой прибыли за рубежом, "отмывания" незаконно заработанных денег. Государства, пытаясь защитить свои интересы, устанавливают различные ограничения на ведение офшорного бизнеса В большинстве развитых стран созданы налоговые барьеры для вывоза доходов в налоговые гавани. Такие страны неохотно идут на подписание налоговых соглашений с государствами, предоставляющими льготы на налог на прибыль. Как следствие, при объявлении о переводе дохода в адрес налоговой гавани доходы облагаются в полном объеме. Особо негативное отношение к офшорной деятельности наметилось после теракта 11 сентября 2001 г. в США. Офшорные компании и банки стали рассматриваться мировым сообществом как возможные каналы финансирования террористических организаций. Поэтому появились предложения если не по полной ликвидации офшорного бизнеса, то хотя бы по повышению прозрачности (транспарентности) деятельности офшорных компаний. Таким образом, в связи с противодействием многих государств в целом наблюдается сокращение сферы офшорной деятельности.
Серьезный удар по популярности офшорного бизнеса в мире нанес долговой, финансовый, бюджетный и экономический кризис в Республике Кипр, который в марте 2013 г. привел к параличу банковской системы страны и вверг ее экономику в преддефолтное состояние.
Справка. Кипр вступил в еврозону 1 января 2008 г. В связи с ухудшением макроэкономических показателей в мире началось постепенное ухудшение показателей в экономике греческой части острова, которое совпало с ухудшением экономических показателей в других странах периферии зоны евро. При этом банковские проценты по вкладам на Кипре (+4,45%) в несколько раз превышают процентные ставки в той же валюте в Германии (+1,5%); около 55% вкладов в системе содержат сумму, превышающую 100 000 евро, около трети всех иностранных вкладов – российские. Эти высокие проценты выплачивались большей частью за счет новых вкладчиков, т.е. имела место финансовая пирамида. Эти и другие проблемы приблизили экономику республики к краху, и страна стала перед необходимостью получения финансовой помощи от международных кредиторов.
На очередном совещании Еврогруппы было принято решение ввести единовременный налог на все банковские вклады в стране в качестве обязательного условия для получения помощи. К этому времени доля капиталов, содержащихся в банковском секторе Республики Кипр, достигла 835% от размера кипрского ВВП. Почти треть всех вкладов в кипрских банках принадлежала иностранцам. Итоговый антикризисный план после переговоров с ведущими странами ЕС включает беспрецедентную меру, когда депозиты в размере более 100 000 евро будут облагаться налогом. При этом потери крупных вкладчиков будут различаться в зависимости от того, в каком именно банке были размещены их депозиты. Кроме того, крупнейший банк страны – Bank of Cyprus (Банк Кипра) будет реструктурирован, а второй по величине банк страны – Cyprus Popular Bank (Кипрский народный банк, действующий под торговой маркой Laiki Bank) – ликвидирован. Потери его вкладчиков, равно как и размеры увольнений, пока не определены. Хотя начальный суммарный объем национального антикризисного плана составил 5,8 млрд евро, ожидается, что с учетом поступлений от повышения налога на прибыль корпораций с 10 до 12,5%, а также от введения налога на доходы от процентов по банковским вкладам, он сможет достичь требуемого в итоге значения в 7 млрд евро. Эксперты рассматривают ограничения на движения капитала как фактический выход из еврозоны, а банковские каникулы и невозможность снятия вкладов – как фактический дефолт.
Источник . URL: ni.wikipedia.org/wiki.
Введение
Глава 1. Теоретические аспекты разработки и использования инноваций на финансовых рынках 13
1.1. Экономическая сущность инноваций 15
1.2. Финансовый рынок как среда реализации инноваций 28
1.3. Факторы формирования инноваций на финансовых рынках 48
Глава 2. Основные направления развития инноваций на финансовых рынках 68
2.1. Виды финансовых инноваций 68
2.2. Кредитные деривативы 84
2.3. Обеспеченные активами ценные бумаги 104
2.4. Американские депозитарные расписки - АДР 112
Глава 3. Возможности использования финансовых инноваций в России 128
3.1. Факторы развития финансовых инноваций в российской экономике 128
3.2. Перспективы развития конкретных видов финансовых инноваций в российской экономике 150
3.2.1. Сфера применения и основные проблемы использования кредитных деривативов в России 150
3.2.2. Возможности применения в России ценных бумаг, обеспеченных активами 163
3.2.3. Проблемы и перспективы развития в России рынка депозитарных расписок 173
Заключение 188
Приложения 203
Приложение 1. Расчет прогнозных объемов рынка внебиржевых
производных финансовых инструментов 203
Библиография 208
Введение к работе
Актуальность темы исследования. Нынешний этап развития мировых финансовых рынков связан с возникновением новых производных финансовых инструментов, предоставляющих возможности, ранее недоступные на рынке наличных активов, позволяющих эффективно регулировать рыночные риски, создавать желаемый профиль риска, осуществлять операции по диверсификации и страхованию портфельных рисков. Это весьма актуально для России, где проблемы хеджирования традиционно стоят особо остро.
Российский финансовый рынок, к сожалению, отстает от развитых стран по уровню развития инновационных инструментов и технологий. Однако, это создает лишь дополнительные побудительные мотивы для российских специалистов к тому, чтобы обратить внимание на инновационную деятельность в финансовой сфере - финансовые инновации способны сыграть значительную роль в развитии российского финансового рынка и экономики в целом.
Таким образом, актуальность данной работы связана в первую очередь с тем, что инновационная деятельность на российском финансовом рынке имеет огромный нереализованный потенциал. Этот потенциал особенно значим в связи с тем, что международная практика богата готовыми инновационными разработками, доказавшими свою эффективность. Иными словами, российские специалисты имеют на руках готовый набор инструментов, адаптация которых к российским условиям может принести несомненную пользу отечественной экономике.
Актуальность выбранной нами темы связана также с тем, что российские финансовые институты, органы государственного управления и частные компании активно используют в своей деятельности наработки и решения в финансовой
сфере, которые есть у иностранных фирм и банков, международных организаций. Знание этого опыта представляет собой основу его грамотного применения в российских условиях, а также успешной деятельности российских участников мирового рынка. Таким образом, мы видим здесь одновременное смыкание научного интереса к отмеченным выше проблемам с возможностью практического применения результатов исследования по данной теме.
Следует сказать, что указанные выше проблемы стали объектом изучения как зарубежными, так и российскими учеными относительно недавно (не более 10 -15 лет назад), а потому в этом направлении еще довольно много нерешенных вопросов. Если учесть, что динамично развивающиеся процессы глобализации в мировом хозяйстве постоянно ставят новые вопросы, то актуальность изучения механизмов финансового рынка, а также места и роли России на этом рынке вполне очевидна.
Степень разработанности проблемы. Отдельные аспекты рассматриваемой темы получили освещение в трудах отечественных и зарубежных исследователей, посвященных изучению теоретических и практических аспектов функционирования финансовых рынков. Так, например, в работах Шумпетера Й. впервые определяется сущность и роль инноваций. Ряд исследователей, таких, как Мандельброт Б., Найт Р., Ходжсон Дж., Нельсон Р., Уинтер С, Яковец Ю. и другие в разной мере и с разных позиций рассматривали инновации в качестве важного фактора экономического развития. Маршалл Дж., Бансал В., Синки, Дж. затрагивали отдельные аспекты использования финансовых инноваций, в том числе продуктов финансовой инженерии. Среди отечественных экономистов, разрабатывающих теоретические, методологические и практические аспекты использования финансовых инноваций, прежде всего деривативов, следует
назвать Бочарова В., Вайна С, Кавкина А., Лобанова А., Михайлова Д., Ноздрева Н., Соловьева П., Фельдмана А., однако комплексных исследований по данной проблематике не проводилось. Кроме того, имеются существенные различия в концептуальных -и методологических подходах к разработке рассматриваемой темы.
Целью исследования является выявление факторов, препятствующих развитию инноваций на российском финансовом рынке, а также разработка практических рекомендаций для успешного применения инновационных инструментов и технологий в России. Для достижения указанной цели были сформулированы следующие задачи:
определить понятие и раскрыть экономическую сущность «инновации» и «финансовой инновации»;
сформулировать классификационные признаки инноваций;
выделить и проанализировать факторы, способствующие формированию и распространению инноваций на финансовых рынках;
разработать модель генезиса и диффузии инноваций на финансовых рынках;
выявить особенности развития российского финансового рынка с целью определения наиболее перспективных с точки зрения практического применения видов финансовых инноваций;
изучить возможность практического применения инноваций в финансовом секторе России и выработать практические рекомендации для их успешного внедрения.
Объектом данного исследования является финансовый рынок как специфическая сфера экономических отношений в целом и российский финансовый рынок в частности.
Предметом исследования являются экономические отношения между субъектами финансового рынка и отдельных его сегментов по поводу создания, внедрения и применения финансовых инновационных технологий, а также объективные закономерности возникновения и распространения инноваций в современных условиях финансовых рынков.
Теоретической и методологической базой исследования являются фундаментальные положения экономической науки, теории инвестирования и инновационного менеджмента, а также системный подход к объекту и предмету исследования. Кроме того, в процессе работы над диссертацией автором применялись классические методы научного исследования, основанные на использовании научной абстракции, логического, функционального и системного анализа и синтеза, индукции, дедукции и диалектики. Для решения поставленных в работе задач были использованы официальные материалы государственных органов, периодических изданий и научных публикаций. В работе использованы табличный и графический методы, а также математические методы анализа экономики. Применение этих методов позволило добиться существенных результатов, в частности, выработать научные определения, разработать и описать теоретические модели, а также выработать практические рекомендации.
Информационную базу исследования составили нормативно-правовые акты Российской Федерации, Министерства финансов РФ, Центрального банка РФ и Федеральной Службы по финансовым рынкам, публикации международных финансовых организаций, статьи и информационно-статистические материалы отечественной и зарубежной периодической печати по рассматриваемым проблемам, а также соответствующие разделы официальных Интернет-сайтов.
Научная новизна диссертационного исследования заключается в разработке модели инновационного процесса на финансовом рынке России, позволяющей выявить и интегрировать в нее адекватные ей инструментальные технологии.
На защиту выносятся следующие положения, содержащие элементы научной новизны.
Доказано, что финансовая инновация представляет собой финансовую технологию, обеспечивающую более эффективное перераспределение финансовых ресурсов, доходности, рисков, ликвидности и информации в целях извлечения дополнительной прибыли из такого перераспределения, но пока не получившую широкого распространения в условиях конкретного рынка. Такое определение позволяет рассматривать инновации в разрезе особенностей конкретного рынка с тем, чтобы возможно более точно отделить инновационные технологии от неинновационных.
Определена зависимость между интенсивностью развития финансовых инноваций, сгруппированных по их функциональному признаку, и предикативными факторами, наиболее активно воздействующими на конкретную функциональную группу финансовых инноваций, что могло бы позволить государственным органам проводить нормотворческую деятельность упреждающего характера в отношении финансовых рынков, опираясь на средне- и долгосрочные прогнозы состояния последних.
Осуществлена детализированная классификация инноваций финансовых рынков, позволяющая структурировать их по следующим классификационным признакам: по функциональности, по уровню новизны, по сферам реализации и
причинам возникновения, что способствует выявлению системных взаимосвязей между ними.
Разработана процессная модель генезиса и диффузии финансовых инноваций, разделяющая автономные и индуцированные инновации, что позволяет установить связь возникновения автономных инноваций с первичным появлением новой идеи, а индуцированных инноваций - с необходимостью решения проблемы, возникающей вследствие изменения условий функционирования рынка. Доказано, что возможности и скорость вывода автономных инноваций на рынок зависят от уровня транзакционных издержек, а индуцированных - от особенностей регулирования.
Выявлено, что финансовые инновации в основном имеют индуцированный характер, то есть возникают как реакция на изменения условий функционирования экономического агента, что дает возможность прогнозирования появления тех или иных их видов. При этом большинство реализованных финансовых инноваций имеют комплексный, многоцелевой характер, выражающийся во множественности способов их применения, что ведет к широкому и быстрому их распространению на рынке.
Доказано, что кредитные деривативы представляют собой структурированные финансовые инструменты, отделяющие кредитный риск от актива для последующей его передачи другой стороне и позволяющие торговать риском и активом по отдельности с учётом профиля кредитного риска. Это позволило более четко ограничить круг инструментов, включаемых в данную категорию.
Работа выполнена в соответствии с п. 9.10 «Финансовые инновации в банковском секторе» и п. 9.16 «Новые банковские продукты: виды, технология
создания, способы внедрения» Паспорта специальности 08.00.10 - Финансы, денежное обращение и кредит.
Практическая значимость исследования. Сформулированные в диссертационном исследовании положения способствуют дальнейшему развитию отдельных вопросов теории финансовых рынков и его сегментов. Результаты проведенного диссертационного исследования позволяют определить направления совершенствования государственной политики в целях стимулирования инновационного процесса на финансовых рынках.
Наиболее существенные результаты могут быть использованы Центральным Банком РФ, Федеральной службой по финансовым рынкам, а также профильными комитетами Государственной Думы ФС РФ для целей совершенствования государственной политики в области инновационного менеджмента на финансовых рынках. Они также позволят преодолеть основные препятствия к распространению финансовых инноваций в России и более активно применять инновационные продукты в финансовом секторе (инвестиционной и банковской деятельность), и в нефинансовом секторе экономики.
Сформулированные в работе положения и рекомендации позволяют учесть особенности современных условий функционирования российского финансового рынка при принятии решений в области финансового менеджмента, и более эффективно применять инновационные продукты в качестве инструментария риск-менеджмента российскими банками и финансовым компаниям, а также организациями нефинансового сектора экономики.
Результаты исследования могут быть использованы кредитными организациями, финансовыми и инвестиционными компаниями, предприятиями
при разработке и внедрении нестандартных методов управления денежными потоками и рисками различной направленности.
Кроме того, результаты исследования могут быть использованы в учебном процессе при подготовке специалистов в области финансов и банковского дела, биржевых специалистов, финансовых руководителей предприятий и организаций, в том числе венчурных.
Апробация результатов и публикации по теме диссертации. Основные положения и результаты исследования были представлены на международной научно-практической конференции «Финансы и учет: региональные аспекты» в г. Ал маты (Казахстан), а также докладывались на III Международном научно-практическом семинаре по проблемам трансформации современной российской экономики (г.Москва, 5-7 декабря 2004 г.), обсуждались и были одобрены на совместном заседании кафедры мировой экономики и международных финансов и кафедры финансов и кредита АТиСО, на заседаниях Студенческого научного общества АТиСО.
Отдельные положения исследования прошли практическую апробацию в деятельности негосударственного пенсионного фонда «Норильский никель».
Материалы диссертации и результаты исследования использовались в практике преподавания при чтении курса лекций и проведении семинарских занятий в рамках дисциплин «Мировая экономика» и «Международные валютно-кредитные отношения», спецкурсов по управлению финансовыми рисками в Российской Экономической Академии им. Г.В. Плеханова, Академии труда и социальных отношений, кроме того, отдельные результаты проведенного исследования были использованы при разработке учебных программ по курсам
«Международные валютно-кредитные отношения», «Валютные операции», «Финансовые рынки».
Структура диссертации включает в себя введение, три тематические главы, определяющие логику постановки и решения задач, заключение с основными выводами, список использованных публикаций, а также Приложения.
Экономическая сущность инноваций
Существующие инновационные концепции не позволяют полно и точно определить собственно термин «инновация», не дают прочной основы для разработки классификации инноваций («финансовой инновации» как составляющей), а также факторов, воздействующих на их появление.
В экономической литературе не существует единого толкования инновации. Однако, можно выделить два подхода к пониманию этого термина: узкий и широкий. Узкий подход трактует инновацию с технической точки зрения и идентифицирует ее с промышленным производством, в частности с новой техникой, технологией, изделиями. При широком подходе инновации рассматриваются как новый продукт или услуга, способ их производства, новшество в организационной, финансовой, научно-исследовательской и других сферах. Объект исследования данной работы требует придерживаться второго, более широкого подхода.
Категория инноваций впервые появилась у Й. Шумпетера. Под инновацией он подразумевал изменение с целью внедрения и использования новых видов потребительских товаров, новых производственных, транспортных средств, рынков и форм организации в промышленности.1 Инновации как инструмент повышения эффективности общественного воспроизводства могут относиться как к сфере производительных сил, так и к сфере производственных отношений.
Инновации сферы производительных сил в первую очередь связаны с совершенствованием производительных сил: средств производства (средств труда и предметов труда) и предметов потребления, которые необходимы для воспроизводства рабочей силы. При этом нематериальные факторы в виде новаторской идеи, открытия также являются необходимым атрибутом появления материально-вещественной инновации.
Инновации сферы производственных отношений базируются на экономических интересах субъектов этих отношений и могут касаться планирования, организации, управления, контроля производственных отношений.
Согласно И. Шумпетеру, инновация является главным источником прибыли: «по сути своей предпринимательская прибыль - это результат осуществления новых комбинаций», «без развития нет прибыли, без прибыли нет развития»1. Таким образом, первая цель инновации в большинстве случаев заключается в увеличении эффективности использования имеющихся ресурсов. В конечном счете, каждая инновация должна прямо или косвенно давать возможность более эффективно создавать блага. Второй немаловажной целью является использование инноваций в качестве товара, способного приносить доход его владельцу.
Виды финансовых инноваций
В течение 80-х гг. XX в. международные рынки были местом создания или развития значительного числа финансовых инноваций. В нестабильной среде мирового рынка в силу изменчивости процентных ставок и валютных курсов, инвесторам и заемщикам необходимо в любой момент времени приспосабливаться к обстоятельствам. Они также стремятся максимально воспользоваться преимуществами или пробелами налоговых законодательств. Финансовые инновации имеют целью наилучшее удовлетворение этих потребностей. К их быстрому внедрению международный рынок предрасположен лучше, чем национальный, поскольку он свободен от регламентации, свойственной национальным рынкам. Именно этим объясняется тот факт, что международный рынок играет основную роль в создании и продвижении новых финансовых продуктов, которые, по практическим причинам впоследствии развиваются на национальных рынках.
В течение 70-х гг. XX в. еврорынки предлагали заемщикам три основных вида займов: краткосрочные кредиты в евровалютах, позволяющие финансировать потребности в денежных средствах, непосредственно по образцу денежных кредитов, предлагаемых банками в большинстве ведущих промышленно развитых стран; средне- и долгосрочные еврокредиты (обычно сроком более 18 месяцев, но менее 15 лет), образуемые в рамках банковского пула (синдиката);
еврооблигации, размещаемые на международных рынках. В настоящее время на рынках предлагаются продукты, позволяющие посредством развития ценных бумаг обеспечить любую продолжительность займа - от 24 часов до десятков лет.
В целях дальнейшего анализа необходимо провести классификацию основных финансовых инноваций.
Существуют многочисленные критерии классификации финансовых продуктов инновационного характера.
В зависимости от базового актива новые финансовые продукты подразделяются на валютные, процентные, индексные, фондовые и кредитные.
В зависимости от механизма заключения сделки продукты классифицируют на биржевые и внебиржевые. У внебиржевых продуктов контрактные позиции не стандартизованы, и рыночные операторы могут максимально гибко менять их с учетом задач конкретной транзакции.
По сроку действия контракта инструменты могут быть краткосрочными (до одного года), среднесрочными (от одного года до пяти лет) и долгосрочными (свыше пяти лет). Основная доля операций приходится на первую категорию. Наиболее типичные представители средне- и долгосрочного сегментов рынка -внебиржевые инструменты и, прежде всего, - свопы.
По структурному критерию выделяют простые и сложные финансовые продукты. К первым мы можем отнести такие инструменты как опцион, фьючерс, своп, бумаги на секьюритизированные активы и депозитарные расписки. К сложным же относят всевозможные гибридные финансовые инструменты, комбинации нескольких деривативов, инструменты, объединяющие один или несколько деривативов с финансовыми активами, а также деривативы, базовым активом для которых является другой дериватив; так, свопцион представляет собой опцион, выписанный на своп.
По механизму ценообразования финансовые продукты классифицируют на арбитражные и вероятностные. У первой, наиболее многочисленной, группы цены определяются на основе котировок других финансовых продуктов. В основу же ценообразования вероятностных инструментов заложен математический аппарат теории вероятностей.
Наконец, по типу инновационные финансовые продукты могут подразделяться на две крупные группы - производные финансовые инструменты (или деривативы) и базисные, различие между которыми состоит в том, что базисные инструменты имеют в качестве предмета сделки некий актив как таковой, тогда как деривативы представляют собой инструмент, выписанный на другой финансовый инструмент - безразлично, производный или базисный.
Новые (или вновь возникшие) финансовые продукты оказали чрезвычайно важное влияние на международные и национальные финансовые рынки за два последних десятилетия. Международные эксперты выделяют четыре основных группы финансовых продуктов, носящих инновационный характер и в основном относящихся к деривативам.1 Инструменты каждой из них отличаются от других как по форме, так и по целям применения. Вместе они демонстрируют степень их проникновения во все сегменты финансовых рынков.
Факторы развития финансовых инноваций в российской экономике
Развитие российского рынка производных финансовых инструментов.
Впервые торговля фьючерсными контрактами на доллар США началась в октябре 1992 г. на Московской товарной бирже (МТБ) Это событие положило начало становлению срочного рынка в России. Масштабы оборотов в этот период были незначительными (порядка 300 - 400 тыс. долларов в день). Практически сразу же появились фьючерсы на другие активы (прежде всего, на приватизационные чеки).
Отличительной особенностью российской модели развития срочного рынка стало то, что первыми контрактами стали именно финансовые фьючерсы. Также интересен тот факт, что на рынке валютных фьючерсов наблюдался высокий процент сделок, завершающихся реальной поставкой товара. Если в мировой практике этот показатель не превышает 1 - 2%, то на МТБ в феврале 1993 г. на сделки, закончившиеся поставкой реального товара, пришлось 10% от общего оборота.
В дальнейшем по мере того, как на рынок стали приходить более крупные и солидные участники, прежде всего, банки и инвестиционные фонды, объемы торговли стали возрастать и достигли к началу 1994 г. 2 - 3 млн. долларов США в день. Повысилась ликвидность и снизилась волатильность рынка, но зависимость от других финансовых рынков еще не проявлялась.
В марте 1994 г. состоялось открытие фьючерсной секции на Московской центральной фондовой бирже (МЦФБ). Эта биржа с самого начала ориентировалась на принципиально иной круг участников - на банки и финансовые структуры, то есть на крупных финансовых игроков. На МЦФБ начала использоваться новая для российского фьючерсного рынка электронная технология торговли, более удобная для крупных игроков. Оборот фьючерсного рынка (прежде всего, валютного) увеличивался высокими темпами благодаря росту масштабов спекулятивных сделок. Однако большая доля спекулятивных операций сделала фьючерсный рынок очень неустойчивым.
По-прежнему на низком уровне развития оставался внебиржевой сегмент срочного рынка, тогда как на мировом рынке преобладает, как мы убедились выше, именно внебиржевой сегмент рынка деривативов. Основными причинами были отсутствие развитой банковской системы и взаимного доверия на межбанковском рынке (основными участниками внебиржевого рынка деривативов являются крупные банки); а также практическое отсутствие нормативно -правовой базы, регламентирующей отношения контрагентов в срочных сделках вне биржевых площадок. Срочные сделки были максимально просты по структуре (форварды) и носили эпизодический характер.
В 1996 г. на срочном рынке сложилась ситуация, когда интерес участников стал смещаться в сторону производных инструментов, основанных на ГКО, так как валютные фьючерсы перестали приносить прибыль. В то время этот рынок характеризовался сверхвысокой доходностью и, как в последствии оказалось, мнимым, отсутствием риска. Наибольшее распространение в России получили фьючерсы на акции, в отличие от ведущих мировых фьючерсных рынков, где основными фьючерсными контрактами являются контракты на индексы акций.
К концу 1997 г. лидером по общему объему открытых позиций была ММВБ. На этой бирже была практически полностью сконцентрирована торговля на доллар США, ГКО и фондовый индекс.
Переломным моментом в развитии и становлении срочного рынка в России стал кризис 1998 года. 1 июня 1998 г. Российская Биржа приостановила торги по всем контрактам, под предлогом того, что ряд участников не смогли выполнить своих обязательств. Крах Российской Биржи произошел вследствие злоупотреблений руководством биржи служебными полномочиями. В это время продолжал развиваться рынок деривативов на ММВБ. Допуск нерезидентов на рынок деривативов ММВБ 14 апреля 1998 г. стал стабилизирующим фактором его дальнейшего развития. Кроме того, руководством биржи были разработаны меры по привлечению мелких и средних участников рынка деривативов. 17 августа вместе с мораторием на погашение внешней задолженности, объявленным правительством РФ и ЦБ РФ, было введено ограничение на операции, связанные с осуществлением резидентами выплат в пользу нерезидентов, в том числе и по срочным контрактам на срок до 90 дней. Это означало глубокий структурный кризис, который не мог не затронуть и срочный рынок. Объемы торгов резко сократились, а доверие участников было серьезнейшим образом подорвано.
